财联社新消费日报7月27日讯（研究员梁又匀），宠物食品品牌“麦富迪”母公司乖宝宠物食品集团股份有限公司（下称“乖宝宠物”）将于今日上会，拟挂牌深交所创业板。据悉，本次上市乖宝宠物拟募资6亿元，其中3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设、1.05亿元用于补充流动资金、7191.05万元用于智能仓储升级项目、3060.48万元用于研发中心升级项目等。
营收上，2019年至2021年，乖宝宠物营收分别为14.03亿元、20.13亿元及25.75亿元；同期归母净利润分别为416万元、1.11亿元、1.4亿元。
随着国民收入水平上升，饲养猫狗等宠物成为了不少居民的新时尚，“它经济”中的宠物食品、玩具、日用品等商品也日益丰富。《中国宠物行业白皮书》多个方面数据显示，2021年中国宠物市场规模约2490亿元。
乖宝宠物成立于2006年，凭借给海外知名宠物食品品牌代工零食、主粮、湿粮等产品，公司旗下工厂规模迅速得到扩充。
有资料显示，2011年乖宝宠物已成为中国宠物食品出口的头部厂商，在高峰时期，其出口金额一度达到1.57亿美元，占当年国内宠物食品出口总额的21%。
为了逐步降低代工厂成本，2016年乖宝宠物将部分宠物零食、罐头产能转移至泰国。
但代工厂技术门槛较低，招股书风险提示认为，公司采取OEM/ODM模式为海外客户生产宠物食品，对劳动力资源需求量大，同类厂商产品同质化程度较高。泰国、越南等新兴经济体可能会凭借其低廉的人力成本，在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势，海外竞争存在加剧风险。
2012年，乖宝宠物收购“麦富迪”品牌，此后开始大力转型推广自主品牌。很快，麦富迪营收占比逐渐提升。2018年，据乖宝宠物创始人CEO秦华接受媒体采访时表示，公司该年度的自主品牌业务占比已超过一半。
招股书显示，2019年至2021年，公司自有品牌出售的收益占比为50.40%、49.55%和51.95%。其他数据上，2021年自有品牌销售毛利率达到了40.82%，而同期代工业务毛利率仅为24.22%。
尽管自有品牌毛利率优势显著，但乖宝宠物为了扩大品牌影响力、拓展电商渠道，相关销售费用支出也水涨船高。
2019年以来，乖宝宠物先后赞助了《向往的生活》、《上新了故宫》、《家有恶猫》等知名综艺娱乐节目，并聘请谢霆锋作为代言人。此外，乖宝宠物还通过与Bilibili、小红书、抖音、快手等平台KOL的内容合作，以日常广告和新品种草的形式推广产品。
因此，3年间仅宣传费就分别达到了0.79亿元、1.24亿元以及1.73亿元，年均增速近30%。而支付给电子商务平台的服务佣金以及代运营服务费分别为0.386亿元、0.496亿元、0.756亿元，年均增速达到25.12%。
在这一背景下，乖宝宠物2019年至2021年销售费用金额占比分别达到了17.53%、13.12%、13.82%。而同期行业平均比例为8.42%、5.79%以及5.05%。3年间，公司销售费用支出合计达10.45亿元。
对此，乖宝宠物解释称，与同行公司相比，本公司自有品牌收入占比较高，且同行大都主营给国外代工出口，销售费用支出较低。
但据新消费日报记者观察，对比同样拥有“一半自主品牌+一半代工”业务结构的福贝宠物，乖宝宠物的净利率表现也不尽如人意。
多个方面数据显示，2019年至2020年，福贝宠物净利率分别为20.84%、24.98%，而同期乖宝宠物净利率则分别为0.3%和5.54%。这一净利率水平甚至比主营代工业务的同行可比公司还要低。直至2021年，乖宝宠物的净利率水平才达到宠物食品代工同行的平均水准。
根据《2021年中国宠物行业白皮书》，2021年我国饲养犬猫的人群数量达到6844万人，较2020年增加8.7%。其中，分别有85.1%和8.5%的宠物饲养者将宠物当成家人和朋友，累计占比达到93.6%。
2021年中国宠物市场规模约为2490亿元，同比2020年增长20.58%，预计2022年我国宠物行业市场规模将达2693亿元。其中，宠物食品消费占比达51.5%。
然而白皮书数据显示，在国内宠物猫主粮使用率前20%的品牌中，占比前三款为国外品牌，麦富迪则排名第四。海通证券研报数据也显示，2021年中国宠物食品市场销售额中，进口品牌占比59%，国产品牌为41%。
一部分历史原因主要在于，早年部分国产宠物食品品牌曾爆出猫狗食用后患病，甚至死亡的案例，这使得不少有经济实力的宠物饲养者都更倾向于外国品牌。与此同时，外国更为成熟的宠物饲养和宠物品牌能率先在消费的人当中建立认知，这给后续崛起的国内品牌带来不小压力。
除了前文提及的大笔销售费用支出外，代理新西兰宠物食品品牌“K9Natural”和“FelineNatural”的国内销售业务，以及收购美国宠物食品品牌“WagginTrain”拓展海外市场等，都是其在主品牌之外的拓展。不过截至目前，相关品牌的营收占比还较小。
在产品研发上，招股书显示公司共存在81个研发项目，其中57项已完成研发进入批量生产阶段，16项处于中试阶段，7项处于小批试制阶段。
项目数量虽多，但乖宝宠物的研发投入却并未远超同行。2021年其研发费用为5936.17万元，数额上是同行中等水准的近2倍；但占总营收比例2.31%，与业内中等水准的2.18%相差不大。
九德定位咨询公司创始人徐雄俊在此前接受各个媒体采访时表示，乖宝宠物仅靠上市或许很难在极短的时间内得到更多的市场占有率。未来还需要乖宝宠物在资本的支持下，找准定位，抢占市场，抢占渠道。
值得一提的是，消费者投诉也成为了公司支出的一部分。黑猫投诉显示，麦富迪历史投诉46起，除广告宣传问题外，近期也不乏对于猫粮产品安全性的质疑。
招股书上，营业外支出中有一项为“客户慰问金”。近3年支出金额分别为11.14万元、12.69万元、2.78万元。据介绍，该项支出主要为对消费的人反映的问题进行的慰问补偿。
此外，乖宝宠物还身陷两起官司，分别为涉嫌使用他人商业机密和外观专利侵权。不过，据其补充材料介绍诉讼仍处于早期阶段，而诉讼结果也不会对公司造成重大不利影响。
以此次发行股份占总股份不低于10%来估算，预计乖宝宠物估值将达到60亿元。对比目前已上市的中宠股份、佩蒂股份，其当前市值分别为73.6亿元、41.9亿元。
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